本文来自“中证鹏元国际 CSPI Ratings”。

中证鹏元国际已将吉安城投控股有限公司（吉安城控）的国际刻度长期主体评级从‘BBB-’上调至"BBB"，评级展望为稳定。吉安城控的主体评级是基于公司"b"的独立个体信用评分，以及我们认为吉安市政府在公司处于财务困难时，有极强意愿为其提供支持的预期。

我们还将吉安城控发行的2024年到期、2.7亿美元、票面利率4.5%高级无抵押债券的债项评级从"BBB-"上调至‘BBB’。上述债券构成发行人的直接、一般、非次级、无条件及无抵押债务，在任何时候，各份债券彼此之间具有同等地位，且与发行人任何其他现有及未来的非次级及无抵押债务具有同等地位。

(相关资料图)

吉安城控成立于2016年5月，由吉安市国有资产监督管理委员会（国资委）持股90%、江西省行政事业资产集团有限公司持股10%，主要目的是大力促进吉安市的社会、经济和城市发展，以及受托执行吉安国资委的市政开发和城市基础设施建设的规划。公司业务主要集中在五大领域，即（1）土地一级开发，（2）城市基础设施建设，（3）房地产开发，（4）混凝土业务以及（5）租赁等业务。自公司成立以来，吉安市政府向吉安城控提供了大量的财政和运营支持。

关键评级观点

正面因素

实施吉安市政府的市政开发规划。吉安城控的评级上调是基于我们认为近年来区域内较小的平台被合并到吉安城控提高了公司在广大公众中的品牌认知度和感知价值的评估。吉安城控代表吉安市政府行使土地开发和公共服务投资有关事宜的职能，例如对该市经济发展至关重要的基础设施建设投资。因此我们认为，如公司发生财务困难，吉安市政府有意愿采取必要措施保障地区的经济发展。

吉安市政府保持紧密联系和提供持续的财政支持。吉安城投控股集团有限公司（吉安城控）是吉安市最大的地方政府融资平台（城投），由吉安市国资委和江西省行政事业资产集团有限公司分别持股90%和10%。吉安市政府直接任命公司的高级管理层成员，表明政府对公司活动产生重大影响。吉安城控得到吉安市政府以财政补贴和出资形式的有力支持，以支持其业务运营。2019、2020和2021年财政补贴分别为2.99亿元人民币、2.54亿元人民币和4.55亿元人民币，约占其净利润的65-125%。

经营活动受到政府监督。由于吉安城控的高级管理人员由吉安市政府直接任命，我们认为政府实际控制着公司的运营。假设公司违约，我们预计市场和社会参与者将开始对吉安市政府自身的信用质量和声誉产生怀疑。此外，公司所有的主要客户都是吉安市政府的部门或隶属于吉安市政府。

吉安市的信用质量较好。由于江西省经济发展迅速且债务杠杆率适中，其信用状况强劲，而吉安市作为江西的省辖地级市，也从中获益。虽然吉安市的经济实力不算雄厚，人均地区生产总值较低，但由于其财政性存款可观且尚有举债空间，吉安市的流动性状况较好。吉安市政府的信用质量主要得到其充足的流动性和适度的债务负担的支持，但与省内其他同级市政府相比，在一定程度上受到其较低的经济发展水平以及不断扩大的预算赤字的限制。

负面因素

盈利能力较低。虽然吉安城控在2021年的债务资本比率相对可控，但我们预测该比率将从2021年的53%上升至2024年底的60%。由于公司从事由吉安市政府指派的非营利性的项目，因此毛利率（不含补贴）较低。项目竣工后，吉安市政府以总建筑成本加上5%溢价回购基础设施资产。此外，我们认为大部分库存由开发成本和土地使用权构成，其流动性相对较低。另一方面，吉安城控较低的土地开发营业收入导致2021年的资本回报率（ROIC）较低，为1.4%。

评级展望

吉安城控稳定的评级展望反映了我们认为吉安市政府的信用状况将保持稳定，并且在吉安市政府极强的支持下，公司将有能力维持其业务的预期。

出现以下情况导致吉安城投的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：吉安市政府在公司发生财务困难时提供特别支持的意愿弱化。

出现以下情况导致公司信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）吉安市政府的信用状况持续大幅改善。2）吉安市政府在公司发生财务困难时提供特别支持的意愿加强。